蝉鸣报告（原爱报告知识星球）
国海证券近日发布了一份名为《我国财政货币双宽松下，大类资产如何配置》的行业研究报告。这份报告深入分析了在当前我国财政和货币政策双宽松的背景下，经济周期所处阶段及未来走向，并提供了关于大类资产配置的九大启示。报告指出，在双宽松政策影响下，债市、股市、商品等大类资产的表现和配置策略，同时对比了我国与历史上其他国家在类似政策环境下的经济表现和资产价格走势。报告内容丰富，为投资者在复杂多变的经济环境中进行资产配置提供了宝贵的参考和指导。
在我国财政货币双宽松的大环境下，大类资产配置成为投资者关注的焦点。近期，国海证券发布了一份研究报告，深入分析了当前经济形势下各类资产的表现和未来走势，为投资者提供了宝贵的参考。
报告指出，我国财政货币共振宽松期间，经济周期大致处于“衰退-复苏”的过渡阶段。在这一时期，债市大概率走牛，而股市是否走牛则取决于经济和政策的边际变化。具体来看，1998-2000年、2008-2009年、2014-2016年和2019-2022年，货币和财政的共振宽松最终导致经济走向强复苏，股市也因此受益。然而，2022年的情况有所不同，由于疫情、地产周期下行等因素影响，A股市场并未迎来预期中的牛市。
在财政货币共振宽松结束后，商品市场大概率系统性走牛。如果经济确认强复苏，债市走熊但股市走牛；如果经济呈现弱复苏，股市上涨空间或可持续性相对有限。这一结论基于对历史数据的分析，具有一定的参考价值。
报告还指出，如果国内财政货币共振宽松配合美联储降息，国内股市有望走牛。这一点可以参考A股本轮924行情和1995-1996年日本股市的表现。相反，在外紧内松的环境下，国内股市大概率下跌。
在低物价环境下，债牛有望得到长期支撑。报告预计，经济弱复苏和央行预期管理将为我国利率债市场带来新的做多机会。这一点可以参考1992-1996年日本债牛的情况。
展望未来，债市长期仍然看涨，A股建议采取“哑铃型策略”，即红利长期主线+成长消费短期交易。商品在经历底部调整后，有望随着国内财政货币双宽松结束而迎来反转。这一点对于投资者在资产配置时具有重要的指导意义。
报告还提到，我国货币财政共振宽松的两种类型及其对应的阶段。类型1对应“消费信心指数高于100，经济复苏弹性较大”的阶段，如1998-2000年、2008-2009年等；类型2对应“消费信心指数低于100，经济复苏弹性相对有限”的阶段，如2022年疫情反复期间。
在分析我国财政货币宽松开始时经济周期所处阶段时，报告指出，我国经济周期大概率处于衰退早期或“衰退-复苏”的过渡阶段。从通胀角度看，我国货币和财政开始步入共振宽松时，通胀均处于下行阶段或相对低位。
在讨论财政货币宽松结束后经济周期的走向时，报告认为，我国经济已经基本上确认复苏，通胀同比已经或即将由负转正。这一点从2000年、2009年、2016年和2020年的经济表现中可以得到印证。
报告还深入分析了2022年后我国通胀同比没有由负转正的原因。一方面，居民就业和消费的信心已经发生了显著变化。2022年消费者信心指数出现断崖式下滑，与前几个阶段形成鲜明对比。另一方面，2022年后我国经济面临有效需求不足的困境，低物价或成为常态。
在讨论财政货币双宽松对大类资产配置的启示时，报告提出了9个重要观点。例如，在双宽松期间，短债、美元大概率上涨；共振宽松结束后，配置商品胜率最高；人民币汇率大概率走向贬值等。这些观点为投资者在不同阶段的资产配置提供了明确的方向。
最后，报告还对比了本轮我国财政货币共振宽松与1992-1996年的日本情况，以及2025年美联储降息节奏与1995-1996年的相似性。这些国际经验的借鉴，对于我们理解当前经济形势和制定投资策略具有重要意义。
本文的灵感来自于国海证券发布的这份研究报告。除了这份报告，还有一些同类型的报告也非常有价值，推荐阅读。这些报告我们都收录在同名星球，可以自行获取。
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