【东兴证券】金属行业2025半年度展望(Ⅱ)-供需结构强化叠加流动性周期切换—贵金属行业进入强景气周期

东兴证券近日发布了《金属行业2025半年度展望(II):供需结构强化叠加流动性周期切换—贵金属行业进入强景气周期》的研究报告。报告深入分析了全球金属行业特别是贵金属领域的供需结构变化，并探讨了流动性周期切换对行业的影响，指出贵金属行业正步入一个强景气周期。报告中不仅对工业金属板块的铜、铝进行了讨论，还详细梳理分析了黄金、白银及铂金的供需结构，并对其定价逻辑进行了解读，揭示了全球矿业供给状态的刚性化特征及金属行业供给增速的整体承压情况。报告内容详实，对投资者理解当前金属行业的市场动态和未来趋势具有重要参考价值。

金属行业2025半年度展望：供需结构强化叠加流动性周期切换—贵金属行业进入强景气周期

2025年，全球金属行业迎来新的发展机遇。供需结构的变化和流动性周期的切换，为贵金属行业带来了强劲的景气周期。黄金、白银和铂金等贵金属的供需状况和定价逻辑发生了显著变化，预示着贵金属市场的新趋势。

全球金属行业仍处于弱供给周期。2024年全球矿业上游勘探投入在金属价格整体高位背景下延续第二年回落，全球金属勘探投入已降至125亿美元。这一趋势反映了全球矿业项目上游支出环境的恶化，绿地项目勘探投入的实质性减少将令实际产能释放的滞后效应更为显著。我们认为全球矿业的供给状态在2028年前或延续强刚性化特征。

贵金属板块中黄金、白银及铂金的供需结构进行了梳理分析及拟合预测。黄金市场的定价逻辑已经发生质变，全球白银供需缺口或持续性放大，且铂金的供需状态或已进入结构性短缺。

黄金市场的定价逻辑已经发生质变。传统的纯金融属性定价方式显现弱化，而商品供需属性的定价方式明显强化。全球矿产金供应已进入低增长阶段，矿金产出成本提升与供给增速承压相印证。全球黄金年均消费量均值已升至约4616吨，其中央行购金连续三年升至1000吨之上，推动黄金需求曲线右移20%以上并带动黄金现货溢价攀升。

白银供需缺口或持续性放大。受生产成本上升及供给价格弹性下滑影响，白银矿端供应或已进入刚性低速增长新阶段；而回收银产量的增长难以抵消矿端供应增速缓慢的影响，白银总供应或将维持较低增速。2024-2027年间，全球白银供应量或由31529吨增长至32666吨，期间CAGR仅为1.2%。而全球白银则已进入结构性扩张阶段，工业用银消耗量将作为白银需求上升的核心动力持续增长。

铂金供需状态或已进入结构性短缺。2024年全球铂金供需缺口为31吨，根据预测，2025年或继续维持39吨的供应缺口，主因矿产铂金供应疲软、回收铂金增速缓慢，以及铂金需求复苏共振所致。在矿产铂金供应端，预计2025年全球矿产铂金供应量为168.2吨，同比下降6.2%。需求方面，金价的持续高企仍将推动铂金首饰需求复苏，铂金的结构性短缺或使其投资价值持续显现。

全球金属行业供给增速整体刚性承压，全球矿端平均供给增速显著低于金属产出增速。从全球28种矿业项目年均产出增速观察，2024年矿端实际供给增速由6.35%降至2.22%，仅为近30年供给增速均值的49.8%。而从中国的金属实际产出角度观察，中国10种有色金属月度累计产量供给增速2023-2024年间均值为6.79%，整体维持于2012年至今产出增速的波动区间内，显示金属产出的供给增速仍呈周期性的偏刚性特点。

考虑到金属行业景气度及周期性配置的攀升，结合2025年下半年全球流动性市场的宽松切换，我们认为金属行业仍需关注三条主线，分别是库存周期低迷但供需状态仍显强韧性的工业金属，行业成长属性强化下的需求弹性外扩的小金属，以及具有强对冲属性且供需基本面延续紧平衡的贵金属。

文章的灵感来自于东兴证券发布的《金属行业2025半年度展望(II):供需结构强化叠加流动性周期切换—贵金属行业进入强景气周期》报告。除了这份报告，还有一些同类型的报告，也非常有价值，推荐阅读，这些报告我们都收录在同名星球，可以自行获取。

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