【国泰君安期货】2025年下半年海外宏观及大类资产展望-地缘迷雾渐晰_经济视角重归

国泰君安期货近日发布了《2025年下半年海外宏观及大类资产展望》报告，这份报告深入分析了2025年下半年的全球宏观经济趋势和大类资产的预期表现。报告预计美国GDP同比趋势将边际放缓，但衰退概率较小，同时对美国CPI同比增速、美元指数、美债市场等进行了详尽的预测和展望。报告中还包含了对关税政策、财政政策和货币政策的深入分析，提供了关于全球经济和资产配置的宝贵见解。报告内容丰富，为投资者理解当前复杂的全球经济环境和制定相应的投资策略提供了重要参考。

在2025年下半年的宏观经济和大类资产展望中，全球经济的迷雾似乎逐渐清晰，经济视角重新回归。美国GDP增长预计将边际放缓，但衰退的可能性不大。预计美国GDP同比趋势将放缓，其中第二季度实际GDP同比预期为1.7%，第三季度为0.9%，第四季度为0.6%，预计2026年美国经济将边际反弹，全年实际GDP增速为1.5%，可能强于今年的1.3%。与此同时，美国CPI同比增速在第三季度可能较当前水平有所反弹，升至2.9%附近，并在第四季度至2026年初时段有所回落。

在这一背景下，全球经济增速与美国经济增速之间的差距正在缩小。欧元区GDP同比增速预计在第二季度为1.1%，第三季度为0.8%，第四季度为0.8%，整体呈现温和下行态势。从制造业和库存周期来看，下半年可能会比上半年有所改善，但空间有限。金融条件指数（FCI）在下半年，特别是在第三季度，继续扩张的动力有限，这也意味着经济周期的改善空间有限。

在政策方面，如果关税政策保持现状，地缘风险整体可控，那么美国下半年可能会采取温和降息（1-2次）加上温和财政刺激（减税）的政策组合，这可能会形成宏观利多驱动。然而，这一政策的实施可能需要“且行且看”，关键节点可能在下半年而不是近期。第三季度相对谨慎，第四季度和2026年则适度乐观。

美元指数在下半年预计仍然偏弱，但预计幅度将放缓，目标为95。驱动因素从估值回归转变为美元和非美增速差的收敛，以及市场对已有美元资产的对冲需求增加，对美元套期比例提升。

在债券市场，预计10年期美债配置可能在第三季度进入年内高点，但配置时点需要耐心等待。展望下半年乃至2026年，将10年期美债收益率目标锚定在3.95%、3.42%，下半年存在配置长期美债的入场点，第四季度存在入场美债曲线“牛陡”机会。

全球经济尚不具备需求-通胀-库存向上的宏观环境。就业端虽然边际放缓但并不弱，消费端下半年需求动能可能并无太多想象力。从制造业、库存周期来看，下半年可能会比上半年有温和改善，但空间有限。金融条件指数（FCI）在下半年尤其是在第三季度继续扩张的动力有限，使得经济周期改善空间也有限。

在关税政策方面，下半年关税政策预期相对稳定，缓和期需求反弹动能有限。从供应链依赖度和关税成本承担者来看，“禁运级”税率并不现实。法律流程加上中美开启对话机制，意味着升级关税变得更难而非更容易。基于对关税的基准预期，测算对贸易行为的影响，美国“抢进口”视角显示，2个月消费品超额进口，进口价格变化不显著。

在财政政策方面，“大美利法案”（One big, beautiful bill）是增长的利多还是债务的利空？从10年、3年、3个月的维度看财政，10年维度中性，3年维度财政边际扩张效应凸显，3个月维度年内美债风险不在“偿债”而在“发债”，债务上限被移除将使得政府融资空间释放，美债在超短期和中长期供给或进一步驱动利率易上难下。

在货币政策方面，预计美联储年内有1-2次降息空间，时间节点可能分布在9月、10月、12月。第三季度口吻可能偏鹰，第四季度交易降息重启。上半年美联储货币政策并不是2025年海外宏观的主逻辑，市场的利空既非来自基准利率过高，期待利多也难以源自降息预期。下半年基于对美国经济“二元目标”的判断，第三季度美联储受制于通胀数据反弹的约束，口吻可能仍旧偏谨慎，尤其是在经历关税冲击后，料美联储将对通胀尤其是短期通胀预期更添一份谨慎。

这篇文章的灵感来自于《2025年下半年海外宏观及大类资产展望》报告。除了这份报告，还有一些同类型的报告也非常有价值，推荐阅读，这些报告我们都收录在同名星球，可以自行获取。

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