蝉鸣报告（原爱报告知识星球）
东海证券近日发布了《2025年资产配置展望-以质换量》研究报告，该报告深入分析了全球经济周期规律、当前周期分化与商品供需状况，并展望了未来周期位置与发展方向。报告还涉及产业链红利与资产配置建议，以及风险提示，为投资者提供了全面的视角和深刻的洞见。报告中指出，中国经济正从资源进口加工转型至出口高端化，特别是在化工品、汽车等行业的全球市场份额不断提升，显示出中国制造业的竞争力。此外，报告还强调了科技及顺周期板块的投资价值，以及国内外政策对资产配置的影响，其中包含了许多对投资者具有指导意义的宝贵信息。
在东海证券发布的《2025年资产配置展望-以质换量》这份报告中，我们被带入了一个深度分析的世界，它不仅揭示了商品与经济周期的规律，还对当前周期位置与未来方向进行了展望，并提出了产业链红利与资产配置的建议。这份报告为我们提供了一个清晰的视角，让我们能够理解在全球经济复杂多变的背景下，如何进行资产配置以寻求最大的确定性。
报告首先指出，经济周期的四个阶段中，商品价格与通胀紧密相关，而CPI和PPI作为落后指标，生产者对大宗商品价格更为敏感。商品价格的见底往往是经济复苏的标志。这一点从历史数据中得到了印证，自2000年以来，原油、黄金、铜的价格CAGR分别为4.2%、9.7%、6.8%。油价作为经济的晴雨表，在经济过热和滞胀阶段表现相对强于其他品种，这一点在经济周期的不同阶段表现得尤为明显。
在全球经济增长与商品需求同步的背景下，单位能耗呈现下降趋势。世界钢铁协会预测，全球钢铁需求将进一步下降0.9%，至17.51亿吨，但预计到2025年，全球钢铁需求将反弹1.2%，达到17.72亿吨。这一预测不仅显示了全球经济的复苏态势，也反映了商品需求的未来趋势。
报告中还提到，美国制造业与服务业PMI分化，从商品消费转向服务消费。2024上半年中国及海外有短暂商品补库存过程，目前全球制造业PMI和服务业PMI分化。服务业的增长主要是由金融服务活动推动的，这与较宽松的金融环境有关。这一点在中国的PMI变化中也得到了体现，11月中国制造业PMI为50.3%，非制造业PMI为50.0%，显示出制造业PMI延续回升的趋势。
在全球经济分化的背景下，东强西弱的格局愈发明显，新兴市场推动未来经济发展。IMF预计亚洲新兴市场仍强劲增长，但增速放缓。预计亚洲新兴市场的强劲增长将从2023年的5.7%下降到2025年的5.0%。这一点在中美利差分化中也得到了体现，国内债券表现强势。
报告对油价的预测显示，预计2025年布伦特原油价格在55-80美元/桶之间波动。这一预测基于EIA在2024年11月的STEO预测，2024年全球液体燃料消费量将增加100万桶/天，预计2025年消费量将增加120万桶/天。同时，EIA预计，持续的地缘政治风险以及OPEC+减产导致的全球石油库存减少将在未来几个月给油价带来上行压力。
黄金作为一种具有长期配置价值的资产，在2025年存在新高的可能。报告指出，黄金与美债的跷跷板关系，需要关注汇率变化与央行购金行为。19世纪以来黄金的储备地位及价值不断变迁，金价中枢亦逐步抬升。在利率下行、经济放缓同时通胀下降时期，黄金通常表现温和。黄金在经济不确定时期往往表现不俗，特别是在利率下行周期，投资者寻求避险资产的情况下。
铜的供需情况也值得关注。报告预计，由于供给端扰动经常发生，未来全球铜矿产出增长或低于预期。电解铜产量增长放缓；需求端相对平稳，房地产对应的五金件需求下行，但是新能源和电力领域的需求成为铜价的重要支撑。预计未来铜价整体中高位震荡，关注美联储利率变量带来价格波动。
在资产配置方面，报告建议寻找确定性，资产联动下的阻力最小方向。影响因素包括康波周期从萧条期到复苏期，库存周期进入补库阶段；美联储平衡通胀与就业，但预计2025年降息放缓，美元仍强；央行于宽货币与稳汇率间寻平衡；国内经济基本面向好，人民币企稳回升等。
报告的结论是，在全球经济复杂多变的背景下，资产配置需要更加精细化和专业化。通过深入分析商品与经济周期规律，我们可以更好地把握资产配置的方向，以实现资产的保值增值。这篇文章的灵感来源于东海证券的这份报告，它只是对报告内容做了总体的介绍。除了这份报告，还有一些同类型的报告也非常有价值，推荐阅读，这些报告我们都收录在同名星球，可以自行获取。
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